四川首富临门一脚喊停上市，给股民退钱！

原本计划在11月17日登陆港股的百利天恒，在上市前五天突然按下暂停键，将认购款项全部退还投资者。

四川首富朱义掌控的百利天恒，在H股上市前五天突然宣布延迟上市并退还认购款项，这一罕见操作令市场错愕。作为今年以来备受关注的生物医药企业，百利天恒此次急刹车背后，是公司高价发行策略与逐渐回归理性的资本市场之间的激烈碰撞。

01 临门一脚：港股上市计划紧急叫停

百利天恒的港股IPO原本只差临门一脚。

公司在11月7日已在港交所网站刊登并派发H股招股书，计划于11月17日正式挂牌交易。根据招股书，公司计划全球发售863.43万股H股，募资净额约30.18亿港元。

这次发行由高盛（亚洲）、摩根大通及中信证券（香港） 担任联席保荐人，并引入了5名基石投资者，包括跨国制药公司百时美施贵宝（BMS）等。

然而，11月12日晚间，百利天恒突然发布公告称，鉴于目前市场情况，公司决定延迟H股全球发售及上市，并将11月7日至11月12日股份公开发售获得的款项悉数退还。

02 定价争议：高折价率成拦路虎

对于延迟上市的原因，百利天恒方面并未过多解释，仅表示“正在审慎评估有关全球发售及上市的更新时间表”。

市场分析普遍认为，“定价太高”可能是导致这次上市搁浅的关键因素。

百利天恒原定招股价在每股347.5至389港元，按每手100股计算，入场费高达39292.31港元，属于近期港股市场中入场门槛较高的新股之一。

更关键的是其折价率偏高的问题。由于流动性风险、投资者结构等因素，A H上市公司港股价格通常相对于A股存在一定折价。以今年5月港股上市的恒瑞医药为例，其发行价较定价前一日A股收盘价折让约25%。

而百利天恒此次IPO定价较A股折让最多仅12%，如果按最高价发行，甚至比A股价格还要更贵。

03 首富光环：朱义的财富崛起

百利天恒此次上市计划备受关注，与其董事长朱义的“四川首富”身份密切相关。

今年9月，百利天恒股价最高飙升至414.02元/股-9。按当时股价估算，持有超七成百利天恒股票的董事长朱义股份价值约为1156.86亿元，登上了四川富豪头把交椅。

百利天恒之所以能获得如此高的估值，主要源于其在创新药领域的突破。公司曾在2023年一度刷新了中国药企对外BD首付款纪录，又在上个月刚刚收到一笔2.5亿美元的里程碑付款。

04 财务真相：高研发投入与业绩亏损

与高估值形成鲜明对比的是百利天恒的财务状况。

今年前三季度，百利天恒营业总收入为20.66亿元，同比下降63.52%，归母净利润为-4.95亿元，同比下降112.16%。

亏损背后是巨额的研发投入。今年上半年，百利天恒研发投入合计超过了10亿元，总额占到了营收的600%以上。第三季度，研发投入又进一步增加了7.3亿元。

北京中医药大学卫生健康法学教授邓勇指出，百利天恒的核心创新药管线尚未商业化，依赖过往一次性授权收入，市场对其高估值整体认可度不足。

05 行业转折：创新药泡沫正在退潮

百利天恒延迟上市的背后，是整个创新药板块的降温。

临近年末，今年的创新药浪潮已经接近尾声。截至发稿，港股通创新药指数年内涨幅已近100%。

然而，市场情绪明显转变。与上半年一则尚未落地的“预告式BD”就能让相关企业股价动辄上涨超10%形成鲜明对比的是，现在BD消息不但无法引发上涨，还令一些公司的股价不涨反跌。

汇生国际资本总裁黄立冲分析，延迟上市的主要原因可能在于经历了一年的创新药泡沫后，市场环境更加低迷，资本对新股的风险偏好更低。

出人意料的是，延迟上市这一看似利空的消息，并没有对百利天恒的A股股价造成负面影响。

11月13日，百利天恒收盘价报372.00元/股，涨幅达3.09%，总市值为1536亿元。

从狂热到理性，从追捧到谨慎，百利天恒的上市急刹车，恰是当下创新药投资回归理性的一个缩影。